天瑞儀器(300165)調(diào)研簡報：深耕化學(xué)分析儀器領(lǐng)域，研發(fā)驅(qū)動、志在高遠(yuǎn)

　　公司于2011年2月21日發(fā)布了2010年度業(yè)績快報。從季度數(shù)據(jù)來看，2010年4季度公司收入同比增速有所放緩，而營業(yè)利潤率和銷售凈利率則大幅下滑。我們認(rèn)為導(dǎo)致其收益水平下滑的主要原因是公司加強營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強研發(fā)投入等導(dǎo)致公司銷售費用、管理費用的增幅較大。

　　(1)新興產(chǎn)品滿足新興需求的特性導(dǎo)致其市場培育需要大量的前期營銷投入。X射線熒光光譜儀主要應(yīng)用于重金屬檢測領(lǐng)域，在日常生產(chǎn)生活中的應(yīng)用還處于逐步推廣階段，其潛在需求如同冰山一角，但新興的市場通常需要從頭培育從而導(dǎo)致前期的營銷投入較大。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的X射線熒光光譜儀研發(fā)和制造專家，具備自主創(chuàng)新和核心技術(shù)優(yōu)勢。從中長期來看，X射線熒光光譜儀需求將大幅受益于中國版RoHS指令的推進和國內(nèi)對重金屬超標(biāo)問題的日益重視。

　　(2)中高端化學(xué)分析儀器進口替代空間廣闊，研發(fā)驅(qū)動，一份耕耘一份收獲。中高端化學(xué)分析儀器如質(zhì)譜儀涉及食品、環(huán)境、人類健康、藥物、國家安全和其他與分析測試相關(guān)的領(lǐng)域，國內(nèi)需求逐年增大，而供給卻幾乎全部由國外品牌占據(jù)。如國內(nèi)企業(yè)想通過自主研發(fā)進入中高端化學(xué)分析儀器領(lǐng)域，必然需要大量的前期研發(fā)投入。從公司最近幾年的研發(fā)投入大幅增加的情況來看，我們預(yù)計公司后續(xù)中高端化學(xué)分析儀器新產(chǎn)品推出的機會很大。根據(jù)公司公告披露，從謹(jǐn)慎的原則考慮，其研發(fā)費用全部計入了當(dāng)期損益，未予資本化。

　　公司如能研發(fā)出重大產(chǎn)品必將給公司帶來爆發(fā)性的增長機會。公司2010年EPS為1.04元，我們此前在詢價報告中預(yù)測公司2011年、2012年的EPS可達(dá)1.35元和1.74元。從A股中研發(fā)驅(qū)動型上市公司來看，其2011年P(guān)E在50陪左右。按2011年45-50的PE區(qū)間估算，其合理價值區(qū)間在60.81-67.56元之間。公司2011年2月25日收盤價56.29元，給予增持評級。

　　風(fēng)險提示。(1)新產(chǎn)品研發(fā)存在不確定性;(2)傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭或?qū)⒓觿　?/P>